华泰证券：比特币近期下跌提示风险

本文介绍比特币走势与经济周期同步，市场资金情绪跟踪，行业景气度跟踪。 我们判断，A股股指的表现也在逐步向全球指数趋同，市场的独立性在逐渐降低。 在全球市场筑底的背景下，A股价格短期也可能出现震荡。

概括

近期比特币下跌促使全球资本市场风险偏好下降

比特币的走势与经济周期存在一定的同步性，价格走势也与基钦周期的变化一致。 它是全球资本市场风险偏好的良好指标。 比特币上周五经历了单日跌幅超过 9%。 结合过去一年比特币的下行趋势，可能预示着全球资产风险偏好已经开始调整。 从中长期来看，当前市场处于基钦周期底部，并且在几个月内会反复出现筑底过程。 我们认为，此时全球风险资产价格反复震荡的可能性较大，可适当考虑规避风险。 此外，A股股指表现也逐渐与全球指数趋同，市场独立性逐渐降低。 在全球市场触底反弹的背景下，A股价格短期也可能震荡上行。

近期主要由情绪修复驱动的股市反弹可能接近尾声

我们认为，5-7月全球市场的反弹更多反映的是情绪的回暖，而非基本面的逆转。 上半年美债利率的快速上行严重打压了市场的风险偏好。 随着美债利率在5、6月份见顶，风险资产迎来了3个月左右的一轮修复。 随着比特币和主要股指 MACD 目前出现见顶迹象，我们认为这一过程可能已接近尾声。 此外，从VIX指标来看，目前市场风险偏好处于高位，继续上涨的概率不高。

追踪大盘资金情绪：A股大资金恢复流入，交投情绪需继续回暖

从多只资金来看，近两周股市低位反弹，市场交投情绪得到一定程度的恢复，资金回归缓慢的净流入状态。 具体指标方面：外资券商近两周北向资金流入较多，对市场反弹起到了一定作用。 受外资银行带动，外资银行保持小幅净流入； 近两周融资资金维持净流入，融资余额水平持续上升； 整个市场新发行基金总量一直处于低位，仍以债券为主。 从情绪指标来看，近期沪深两市成交量有所回升，但风险收益一致性指标仍处于下行状态，涨停个股继续减少。 市场整体交投积极性有所回升，但获利效应仍不够强劲。

行业景气度追踪：近期农林牧渔行业景气度排名上升

根据7月底行业景气度模型最新结果，全市场景气度大于零的行业数量为6个，景气度向上的行业数量接近于0，市场整体处于景气度底部。 景气指数排名前七位的一线行业依次为：煤炭、建筑、通信、电力与公用事业、电力装备与新能源、农林牧渔、有色金属。 其中，煤炭、传统基建、新能源继续保持年初以来的高景气度。 但近月农林牧渔业景气度回升较多，后市值得关注。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 金融周期的规律被打破了。 市场波动超出预期，导致交易拥挤。

文本

比特币近期下跌，全球风险资产或承压

比特币作为全球主要的风险资产，年初以来持续走低。 我们认为，上周比特币价格的回调可能意味着全球资本市场的风险偏好有所下降。 在短线操作中，可适当考虑降低风险资产头寸。

比特币的走势与经济周期存在一定的同步性：比如2015年全球经济周期处于底部时，比特币也处于低位； 随着基钦周期转为上行，比特币从2016年到2018年一路上涨； 2020年，比特币的价格在近几年市场上处于相对低位； 2021年第一季度基钦周期的顶部位置，也是比特币近两年的高点。

比特币作为一种高波动性的风险资产，是全球资本市场风险偏好的良好指标。 可以看出，6月份比特币在全球风险资产中率先反弹比特币抗通胀，领先于主要股指。 然而，比特币上周五又经历了超过 9% 的单日跌幅。 这一信号的出现，可能意味着全球资产风险偏好开始调整。

从中长期来看，当前市场处于基钦周期底部，并且在几个月内会反复出现筑底过程。 下个季度基本面数据底部、主要国债价格顶部、全球股市底部可能反复变化，这也符合以往市场底部的特征。

因此，我们认为此时全球风险资产价格反复震荡的可能性较大，可适当考虑规避风险。 此外，A股股指表现也逐渐与全球指数趋同，市场独立性逐渐降低。 在全球市场触底反弹的背景下，A股价格短期也可能震荡上行。

从基钦周期走势推算，本轮风险资产底部可能在四季度左右出现，全球股市仍存在价格震荡风险，可适当规避。

近期股市反弹主要是情绪回暖，预计新兴市场短期承压

从短期市场表现来看，全球主要风险资产已从近两个月的低位反弹，但我们也发现全球主要股指近期开始出现MACD指标交叉现象。 股指的回调并不像比特币资产那么剧烈，但也可能预示着全球风险资产的下行趋势正在逐步开启。

A股本轮反弹始于4月底，美股指数6月底开始反弹，英德股指7月初开始反弹。 我们认为，5-7月全球市场的反弹更多反映的是情绪的回暖，而非基本面的逆转。 上半年美债利率的快速上行严重打压了市场的风险偏好。 随着美债利率在5、6月份见顶，风险资产迎来了3个月左右的一轮修复。 随着比特币和主要股指 MACD 出现见顶迹象，我们认为这一过程可能接近尾声。 此外，从VIX指标来看，目前市场风险偏好处于高位比特币抗通胀，继续上涨的概率不高。 所以这一轮全球风险市场的反弹是对情绪的短期修复。

但我们认为，随着比特币和主要股指MACD分叉的出现，未来一段时间行情转下行的概率较大。 尤其是新兴市场风险资产承压将更加明显：一方面，基钦周期下行，经济基本面仍处于底部，新兴市场基本面复苏尚未得到证实； 中国汇率也面临较大压力，流动性难以大幅放松。

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