分析：究竟是什么让比特币一文不值

据 MarketWatch 称，区块链经济正以一种或另一种形式出现在我们面前。 人们普遍认为到底什么是比特币，最终我们将走向一个大多数交易将由区块链处理的世界。 而且，随着时间的推移，我们将在日常交易中使用加密货币。 不过，到目前为止，还不清楚比特币或其竞争对手是否会成为加密货币。

众所周知，比特币具有强大的先发优势。 然而，历史一再表明，“后来者”可能拥有更好的技术，并可能超越先行者。 比如2000年的互联网泡沫时期，“昙花一现”的辉煌让网络杂货零售商Webvan一炮走红，成为互联网时代成本最高的创业公司。 2001 年，公司估值接近 50 亿美元。 然而，好景不长。 这家曾经非常被明星投资人看好的电商公司，不仅没有兑现在线生鲜的承诺，还嫁给了生鲜配送初创公司Instacart等竞争对手。 同样，Myspace 作为世界上最早的社交媒体平台之一，最终被 Facebook 和其他后来者超越。

比特币

Webvan的惨败足以说明，最流行的加密货币比特币，或许也有一个悲惨的结局。 Webvan 的高估值创造了过高的预期，进而导致公司过度扩张，并随后破产。 同样，比特币的估值最近达到顶峰，达到接近 19,000 美元的高位。 包括 Cameron 和 Tyler Winklevoss 兄弟在内的比特币“啦啦队”预测，这种加密货币将攀升至每枚硬币 320,000 美元。 如此雄心勃勃的预测，让不少投资者对比特币抱有不切实际的期望。

数据显示，比特币目前的交易价格约为 7,000 美元，尽管高于大多数历史价格，但这是一个相对令人失望的水平。 这种失望可能意味着比特币的死亡。

高价买入比特币的投资者已经在亏损

在所有竞争市场中，产品的售价取决于生产该产品的成本。 只有当产品需要专业知识或具有防止其他市场参与者制造或销售相同产品的知识产权保护时，该产品才具有定价优势。 例如，您拥有一个其他竞争对手无法复制的品牌，或者拥有一项专利，没有该专利就无法生产相同的产品。

毫无疑问，比特币以及其他加密货币不具备这种优势。 由于技术知识有限，任何人都可以开采比特币。 因此，比特币的价格必须接近这种加密货币的全部挖矿成本，（只有这样才能适度补偿你在比特币上花费的时间和金钱）。

最近比特币价格的飙升吸引了投资者，他们肯定会对加密货币的价格远低于开采成本这一事实感到失望。 毫不奇怪，高价购买比特币的投资者赔了钱。 但是，更重要的是到底什么是比特币，价格上涨也影响了比特币矿工的构成。 高价吸引了一些矿工，他们认为他们可以通过开采比特币并在未来市场上出售来产生套利利润。 随着价格下跌，这些投机取巧的矿工正在远离比特币。

比特币的生产成本没有固定数字； 开采任何商品都有一个反馈机制。 随着比特币价格上涨，想要开采比特币的新人进入市场，导致开采比特币所需的努力呈上升趋势，因为它的回报由更多矿工分享。 同样，当比特币价格下跌时，一些矿工选择退出，挖矿成本下降。 但是，矿工数量不可能减少到一定程度以下，因为没有矿工提供算力维护账本，比特币区块链就无法生存。

只注重回报的传统投资者进入市场

真正令人担忧的是，如果比特币的价格继续下跌，如果没有足够的参与者贡献算力来记录交易，挖矿将变得不可行，交易将变得不可行，如果是这样，比特币将变得一文不值。

比特币支持者会说，“之前，我们已经看到了比特币崩盘的价格”。 的确，当比特币的价格只有“三位数”或“两位数”时，矿工提供了算力。 但是，现在的情况与过去不同。 过去，比特币市场的参与者都是理想主义者，比起赚快钱，他们更感兴趣的是改变世界。 这些人认为，基于比特币的去中心化货币体系可以让他们自己实现这一目标。 然而，比特币价格的快速上涨，促使许多只关心能获得多高回报率的传统投资者入市。 这些投资者依赖交易所，交易所通过引入衍生品改善了市场定价和流动性。

因此，尽管比特币之前曾经历过价格暴跌，但与最近的下跌存在三个主要差异：

· 过去的跌幅从未像最近的跌幅那么大；

最近下跌的输家是新投资者，他们不太可能在比特币有更明确的用例之前再次投资加密货币。

· 比特币期货市场之前是不存在的，这些市场允许矿工在开始时估算他们的挖矿损失和利润。 如果我可以在期货市场上以低于开采成本的价格购买比特币，那么当我注定要赔钱时，为什么还要开采比特币呢？

比特币最近的价格下跌可能只是死亡螺旋的开始——如果比特币的价格跌至低于开采成本的水平，这种加密货币可能会迅速归零。 区块链技术将继续存在，可能会出现更完整的加密货币，或者政府可能会开始发行加密货币……无论哪种情况，比特币都可能成为其自身成功的牺牲品。

作者 Atulya Sarin 是圣克拉拉大学的金融学教授。 （米娜）