Libra、央行数字货币、USDT，谁将成为支付行业的最终赢家？

编者按：原标题为《Libra、DC/EP、USDT谁将成为支付行业的终极赢家？|币橙研报》

前言

6 月 18 日，Facebook 正式发布白皮书，推出“Libra”。 Libra 作为稳定币，以一篮子货币和实物资产为担保，专注于支付结算功能，旨在打造安全、稳定、普惠的跨境支付体系。一石激起千层浪货币usdt汇率，从此，关于天秤座的消息层出不穷。先是美国特朗普在空中大喊大叫，G7会议召开联合打压，随后世界各国央行开始准备发行数字货币，然后是最近PayPal、Visa、万事达卡、Stripe和eBay和其他国际金融巨头“盟友”纷纷退出。国际社会引发的恐慌不言而喻。国际社会的紧张局势并非没有道理。 FB作为拥有27亿用户的国际商业巨头，辐射力足以覆盖全球各个角落，对各国法币构成潜在威胁。

面对来自 Libra 的压力，央行数字货币（CBDC）也即将进入支付领域。以我国为例，8月10日，中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人论坛上表示，中国央行数字货币（DC /EP) 已长达五年。很长一段时间，现在的DC/EP即将问世。穆长春还提到，央行法定数字货币是M0的替代品，采用“松账户耦合”交付方式，无需传统银行账户即可实现价值转移，大大降低交易对账户的依赖。此后不久，穆长春于9月4日在知识支付平台开设了《科技金融前沿：Libra与数字货币前景》课程。其他国家如美国、加拿大、瑞典、印度、新加坡、泰国、乌拉圭、等，正在筹划发行CBDC。降低流通成本，让支付更安全高效，完善金融体系，加强政府对货币供应的控制，是各国央行实施数字货币的共同愿景。

又有一股力量即将参与新一轮的支付市场竞争，这就是目前全球最大的稳定币——Tether（USDT）。 USDT 由 Tether 发行，于 2015 年在 Bitfinex 和 Poloniex 交易所上市，承诺与美元按 1:1 的比例兑换。加密货币锚定法币，就是将快速交易、支付安全和币值稳定融为一体，进而在跨境支付中发挥得天独厚的优势。目前，泰达银行主营业务有法币场外套利、Defi商业借贷和跨境支付业务三大板块。据悉，全球70%的加密货币交易以USDT结算。汇率波动必然导致支付成本的巨大消耗。目前，USDT全球需求量巨大，USDT在币圈的火爆也有其优势。

货币作为支付媒介，其稳定性和安全性必须得到充分保证，使用范围必须足够广。支付行业 Libra、DC/EP、USDT 谁将成为最终赢家？各自的优势体现在哪里，哪里有不足，本研究报告将做详细解读。

一、天秤座

稳定性：3 星

安全性：3 星

应用场景：4星

1.稳定性

Libra 的稳定性由一篮子法定货币和实物资产保证。根据白皮书的愿景，Libra 被设计为一种具有价值存储的 A 货币。因此，法币和实物资产的稳定性直接决定了 Libra 的稳定性。显然，一篮子货币比单一货币更稳定，所以理论上，Libra 是非常稳定的。但无论哪种法币，都存在增发贬值的可能，也就是说，在存在系统性金融风险的情况下，很难避免汇率波动带来的风险。

图 1：Libra 储备中各种货币的比例（数据来源：路透社报道）

根据白皮书，Libra 协会不制定自己的货币政策，而是完全根据授权经销商的需求“创造”和“销毁”Libra 币。要创建新的 Libra 代币，交易商必须以 1:1 的比例将法定货币转移到储备金中。通过与授权经销商合作，该协会将在需求增加时自动创建新硬币，并在需求减少时将其销毁。 Libra 和比特币的区别在于稀缺性。比特币有上限，Libra 没有。由于 Libra 币可以人为添加和销毁，真正的储备只是一个承诺，公众很难知道 Libra 的全部价值。有了布雷顿森林体系的经验教训，Libra 就像美元一样，存在与实物资产脱钩、发送垃圾邮件或纯粹操纵其稀缺性的风险。这也是 Libra 价值不稳定的另一个原因。

图 2：Libra 代币和储备兑换流程（来源：币橙研究院）

Libra 协会的成员是帮助国际商业巨头，相当于说用户将资产分配交给商业公司。 Libra 的成员公司与 FB 有着密切的联系。事实上，要做到“多元化”并不容易。本质上，主导地位仍在FB上。因此，对 Libra 的监管不可能是客观中立的。在存在道德风险的情况下，商业巨头实际上在资产配置和Libra实际价值管理方面存在监管漏洞。

图 3：Libra 协会的组织构成（来源：币橙研究院）

表一：Libra 协会创始成员（来源：币橙研究院）

另外，面对美国政府等国际势力的打压，PayPal、Visa等国际支付巨头无法应对压力已陆续撤出，Libra面临内忧外患，导致 Libra 在问世之前还有很长的路要走。因此，从实际来看，Libra 的稳定性并没有白皮书中描述的那么好。不过，白皮书也提到，储备中的资产将由分布在全球的投资级信用评级的托管机构持有，以确保资产的安全性和去中心化，这在目前仍是一个优势。

图4：7家公司退出Libra协会（来源：币橙研究院）

2. 安全

FB 使用去中心化联盟区块链技术记录 Libra。联盟链是开源的，它的账本看起来更像是一系列账本状态的历史收集记录。面对区块链的技术短板，Libra 采用混合架构来支持零售支付。 Libra 联盟链采用 Rust 语言编写，安全性高且易于使用，系统的任何功能程序在运行时都不会减速。在合约方面，Libra 使用 Move 编程语言在 Libra 区块链中实现自定义交易逻辑和“智能合约”。合约在设计时充分考虑其安全性，可以解决合约重入的漏洞。 Rust 和 Move 语言都使用静态类系统，允许在编译时进行类型检查，可以减少使用中的 bug。

Libra 会妥善保护用户的隐私和安全。用户在 Libra 上的信息是用户隐私的，与 FB 社交账号无关；身份验证是通过 Libra 的公钥实现的，不会泄露任何用户的私人数据。交易是匿名的，交易不包含用户真实身份的链接，只记录与交易相关的数据。 Libra 协会为 Libra 设计了一种共识机制——LibraBFT。该机制具有三分之一的容错能力，防止双花攻击，吞吐量高，在主节点故障触发View Change时可以减少节点间通信次数，提高系统应对攻击的能力。从技术上看，Libra 的安全性是可以保证的。

3.应用场景

使用范围是 Libra 最大的优势。 FB坐拥27亿用户，占全球人口的1/4，潜在用户数量可观。即使是1%的转化率，总人数也足以影响全球支付趋势。 Libra 是主要的支付功能。在区块链技术的支持下，跨境支付不仅速度更快，而且无需结汇即可节省交易成本。如果 Libra 可以直接作为货币使用，因为它具备支付宝和微信的支付功能，也相当于 Q 币可以用来购买实物商品，从商品交易到资产转移，涵盖线上线下交易. Libra的渗透范围可谓是非常之广。由于 Libra 具有货币属性，除了支付手段外，还可以作为价值的储存手段和价值的衡量标准。

如果Libra成功实施，很可能成为规避汇率风险的工具。很多人对美元的偏好可能会转化为 Libra，很多商品甚至可以用 Libra 定价。许多传统金融机构将受到冲击，甚至被迫转型。然而，所有这些应用都是基于 Libra 的成功实施。面对来自多个主权国家的压力，以商业联盟为基础的Libra能否成功落地，仍是未知数。短期内，Libra 很难超越传统主权货币的地位，因为与商业组织相比，主权国家自然能获得大众的信任。此外，Libra 还面临着洗钱的风险。一旦 Libra 被犯罪分子利用，国际社会对 Libra 的谴责将成倍增加。

二、DC/EP

稳定性：4 星

安全性：5 星

应用场景：5星

1.稳定性

DC/EP采用“央行-商业银行/其他运营机构”的两层结构：相比于直接公开发行数字货币的单层运输体系，央行将采用“先行将数字货币兑换给商业银行/其他运营机构（商业机构/其他运营机构向央行支付全额和100%准备金），然后商业银行/其他运营机构向公众兑换的二级操作系统”。这个操作系统使得 DC/EP 可以得到中央银行和商业机构两层的保障，足以保证 DC/EP 的稳定性。因为是法币数字化，DC/EP在法权上有着无与伦比的稳定性。

DC/EP 是一种数字人民币，由中央银行发行，由国家信用支持。众所周知，人民币是信用货币，人民币价格受国际环境影响，因此DC/EP的稳定性受到国际汇率波动的影响。 DC/EP作为一种法定货币，其可信度和稳定性将高于加密货币。

2.安全

央行副行长范一飞、支付结算司副司长、数字货币研究所所长穆长春多次阐述央行数字货币概况：在定位上，以现金替代为主（M0）；在运营体系上，采用“央行-商业银行”的两级结构；在技术路线上，区块链技术是

与传统纸币相比，DC/EP具有防伪优势，防止假币出现，并且比传统纸币携带更方便。因为是央行负债，DC/EP比银行存款更安全。中国在金融科技领域已经走到了世界前列，有比较成熟的IT硬件设施和非常完善的清算系统，用户在电子支付方面积累了很多经验，所以DC/EP的实施拥有良好的技术和用户基础。 DC/EP是为了改善金融支付环境、保护货币安全和从法定货币地位而诞生的数字货币，在国家层面具有较高的安全性。然而，值得注意的是，使用匿名交易可能会助长逃税、恐怖融资和洗钱等犯罪活动。此外，在DC/EP实施过程中，还需要铺设所需的硬件设施。 DC/EP的普及需要一个过程。公众需要一段时间来适应 DC/EP。金融欺诈和电信欺诈的概念。

3.应用场景

作为央行数字货币，作为现金的替代品，DC/EP具有无限的法律赔偿。也就是说，只要可以使用电子支付，就不能拒绝DC/EP。与加密资产一样，DC/EP 摆脱了对传统银行的依赖。 DC/EP主要服务于零售场景，使用DC/EP进行支付无需绑定银行账户，甚至无需连接互联网。只要手机有电，就可以直接转账。线下支付是传统纸币所具备的优势，而加密货币等支付平台则不具备。与加密货币一样的优势，DC/EP还可以满足用户的匿名支付需求，这是支付宝、微信、银行卡所不具备的特性。 DC/EP还可以节省货币印制、运输、存储、流通中的流通成本，使用DC/EP EP的跨境支付可以节省跨境转账的摩擦成本，这也是宏观上的一大笔钱观点。

在经济下行、经济增长动能减弱、减税减税或本币升值的情况下，DC/EP为负利率创造空间，可刺激消费或稳定汇率但是央行的数字货币有个缺点，就是必须使用移动支付。在极端情况下，如果没有电，DC/EP 的使用会被迫中断。DC/EP 受到央行的严格监管，因此交易金额将受到严格限制。此外，与加密货币相比，DC/EP 也面临与其他形式的人民币相同的国际使用问题。 DC/EP等其他国家的加密货币或央行数字货币，谁能获得国际社会更广泛的认可，取决于谁能把自己的国际化进程推得更深。本质上还是人民币国际化的问题。同样，央行数字货币CBDC在其他国家的推广也必然面临同样的问题。

图5：DCEP与其他货币形式的区别

（来源：Libra 白皮书、官网、国盛证券研究院）

三、USDT

稳定性：2 星

安全性：2 星

应用场景：2星

1.稳定性

USDT 是 Tether 基于区块链技术发行的加密货币。保证USDT的稳定性。由于部分国家对使用法币购买数字资产实施严格限制，而市场仍存在大量购买加密货币的需求，因此币值相对稳定的USDT受到交易者的青睐。现在USDT是市场上最大的稳定币，市场总资产高达35亿美元。虽然 USDT 与美元的挂钩比例为 1:1，但其性质并不等同于美元。最近USDT的稳定性受到质疑。

虽然 Tether 在白皮书中声称 USDT 是去中心化的，但 Tether 也表示他们“不是一个完全去中心化的公司”，并且“作为一个中心化的质押者来存储所有资产”。理论上，作为独立的第三方公司，Tether 也有雷暴的风险。 USDT 的储备资产不透明也不公开，所以很难说储备资产是否像 Tether 承诺的那样充足。 USDT账户缺乏监管，审计过程一直保密。自发行以来，已发行数百次，屡屡引发市场恐慌，人们逐渐对其失去信心。目前USDT与美元挂钩，稳定性是其最大卖点，但USDT的稳定性并不可靠。

2.安全

Tether 近年来表现极差，USDT 几乎没有安全保障。早在 2017 年，USDT 就因金融诈骗被银行账户封禁，并于同年 11 月被黑，导致多家交易所被迫暂停服务。 2018年6月，USDT被曝逻辑严重漏洞，定时炸弹一般随时可能爆炸。 2018 年 10 月，彭博社报道称，USDT 的托管银行 Noble Bank 资不抵债，失去了包括 Tether 和 Bitfinex 在内的多个客户，正在寻找买家出售其资产。 11 月，美国司法部开始调查 Tether 是否涉嫌在 2017 年非法操纵比特币价格。随后，Tether 不顾公众质疑，擅自销毁 5 亿美元 USDT，然后重新发行 5000 万美元。

4 月，据透露，从 Tether 的储备金中提取了至少 7 亿美元，以弥补 Bitfinex 的交易损失。雷雨过后USDT价格暴跌，换来的是BTC的直线暴涨。 9月初，USDT增发了6500万美元。 USDT增发情况见表2。事故频发的USDT之所以还能成为稳定币的老大，是因为先发优势带来的良好基础。但从长远来看，“币圈美元”USDT也将岌岌可危。

表2：USDT多次发行、泛滥、无节制（来源：币橙研究院）

3.应用场景

USDT主要用于加密资产的定价和购买。由于很多情况下在加密货币市场很难直接交易法币，所以通常换成USDT进行购买。在中国，几乎 100% 的比特币交易使用 USDT。 USDT的活跃范围仅限于加密货币市场，很难扩展到其他交易领域。因为与美元挂钩货币usdt汇率，理论上USDT有时也可以作为法定货币的替代品。但是，USDT与美元是单一挂钩的，比美元具有更大的波动性和风险。即使可以用于实物支付，同样情况下市场会更青睐美元。但是，作为一种加密货币，USDT 本身也可以用于加密货币投资。但由于USDT事故频发，持有USDT需谨慎，甚至要警惕“空头被套”的风险。

结论：基于前面的分析，我们对比总结了Libra、DC/EP、USDT。总体而言，DC/EP 的稳定性和安全性最好，其次是 Libra。 USDT的稳定性和安全性有待加强。在支付应用场景方面，DC/EP应用最为广泛。但是，如果 Libra 能够成功实施并在全球范围内被广泛接受，那么 Libra 的跨境支付实力不容小觑。商业联盟军与多个主权国家数字货币的竞争在短期内是不平等的，所以DC/EP的主要对手是其他国家央行的数字货币。由于领先一步，很多国家的数字货币还处于谈判阶段，所以笔者看好我国的DC/EP。 USDT的支付范围严重受限，再加上重复发行、雷暴、信息不对称严重，所以未来USDT能否保持在稳定币市场的领先地位，取决于其未来的完善和发展。