比特币减半会如期起飞吗？

本文来自海妖

翻译 | 新南编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

“未来几十年，当回报太低时，交易手续费将成为区块生产者的主要补偿方式。 我相信20年后，要么有非常大的交易量，要么没有交易量。”

比特币作为最稳健的非主权货币的声誉源于其严格控制的通货膨胀率——比特币将其总供应量保持在每 210,000 个区块（大约每四年）2100 万枚硬币，区块奖励减半。

最近即将到来的比特币减半也是该网络成立以来的第三次减半，这一次比特币将在 630,000 区块减半，预计将于 2020 年 5 月 12 日发生。

本次减半后，比特币区块奖励将从每区块12.5比特减少到6.25比特币，通胀率也将从3.72%降低到1.79%。

这意味着比特币的通胀率将率先达到大多数央行为其法定货币设计的 2% 的通胀目标。 截至2020年1月31日，比特币当前流通量已达1819万枚，约占总供应量的87%。 以历史为鉴，减半通常被认为是价格飙升的触发点。 但历史真的会重演吗？

该报告由加密货币交易所 Kraken 制作，讨论了之前减半的时间趋势、比特币在其他商品背景下的情况，以及减半对采矿业的影响。

比特币减半简介

平均每 10 分钟，一个新的区块被添加到比特币网络中，每个区块都会向成功验证该区块的矿工发放新的比特币奖励。

目前，每个区块奖励为 12.5 个比特币，比特币网络每天以平均每天 144 个区块的速度增加 1,800 个比特币（年通货膨胀率约为 3.9%）。

根据比特币网络背后的代码，比特币的通货膨胀率将呈下降趋势，直到 2140 年总供应量接近 2100 万比特币。但值得注意的是，到 2032 年，99% 的比特币将被铸造。

每 210,000 个比特币区块，或者大约每四年，该区块奖励的比特币数量就会减少 50%。

（比特币减半时间表注：Era1的通胀是3年平均值，因为2009年的年化通胀是无限的）

根据截至2020年1月31日的区块高度615,350，预计最后一枚比特币将在2140年3月被开采。

历史减半分析

通过分析网络过去的两个历史，我们可以发现围绕减半的看涨模式。

牛市通常在减半前12-18个月开始，在减半后12-18个月结束。 我们发现，分析这段时间价格的“相对底部”和“相对峰值”变化是相当有用的。

减半

2012 年 11 月 28 日，比特币在第 210,000 个区块首次减半，区块奖励从 50 个比特币减少到 25 个比特币。

减半前，全网每天可挖出144个区块。 减半后，区块奖励将从 7200 个比特币下降到 3600 个比特币。

从下面的图表 2 可以看出，今年的牛市始于 2011 年 11 月，即减半的前一年。 同样，牛市于 2013 年 12 月结束，正好是减半后的一年。

在此期间，从低谷到高峰，比特币价格上涨了50162%。 后来，比特币的上升趋势在 2013 年 12 月下旬逆转，进入多年熊市，跌幅达 80%。

（2011年11月至2013年12月BTC兑美元价格走势）

第二次减半

第二次减半发生在 2016 年 7 月 9 日，区块 420,000，将区块奖励从 25 BTC 减少到 12.5 BTC。

按日计算，比特币的日产量从 3600 枚下降到目前的 1800 枚。

值得注意的是，第一次和第二次减半之间的间隔只有1316天，比普遍估计的1460天少了近150天。 当然，这是因为自从引入ASIC矿机并取代GPU挖矿以来，算力的提升已经超过了网络的挖矿难度调整。

虽然挖矿难度也会自动调整，大约每 2016 个区块或大约每两周一次，以适应全网算力的增加，并保持每个区块的平均发现时间在 10 分钟左右，算法确实不考虑异常快速的技术进步——从GPU、FPGA等挖矿方式到ASIC挖矿时代。

ASIC 挖矿后，每投入一美元可以产生比 GPU 挖矿多 20-50 倍的比特币。 当然，这反过来又带动了矿工巨大的挖矿需求。

与减半前一年开始的第一次牛市不同，比特币经历的第二次牛市是在减半前9个月开始的。 它表面上跨越了 2017 年的牛市，当时比特币的交易价格接近 20,000 美元。 在这个牛市中，比特币从 2015 年 9 月 21 日的相对底部 213 美元上涨至 2017 年 12 月 16 日的相对价格峰值 19,499 美元。

也就是说，在比特币第二次下跌 18 个月后，价格上涨了 9,054%。 这种抛物线牛市导致比特币下跌 80%，直到 2018 年 12 月才触底反弹。

（2015 年 10 月至 2017 年 12 月比特币兑美元价格走势）

宏观视角

这两次减半之间的共同点表明，比特币的价格在减半后将出现两年的上升趋势，但随后将出现 12-18 个月的下降趋势，峰谷跌幅达 80%。

大约在 2012 年 11 月第一次减半时，比特币的相对价格在 2013 年 12 月达到 1,151 美元的峰值，这几乎是减半事件发生一年后。

两年后，比特币价格在 2015 年 8 月下跌 81.5% 至 213 美元，随后开始第二次减半，牛市周期开始。

下半年将牛市推向了时隔两年半的尾声，比特币价格最高达到 19,499 美元。

与第一次减半类似，一年后，比特币价格回调下跌83%，跌至2018年12月底的最低点3225美元/币。截至2020年1月31日，比特币价格已部分回升9,300 美元，同比增长 188%。

（2009年1月至2020年1月比特币兑美元价格走势）

减半的影响和意义

“它更像是一种典型的贵金属。 它不是改变供应来实现价值稳定，而是预先确定供应并改变自己的价值。 随着用户的增长，每个硬币的价值也在增长。 它可能形成一个良性循环：随着用户的增加，价值也随之增加，这将吸引更多的用户在这个不断增长的价值体系中获利。”——中本聪

减半是比特币成为稳健货币的关键。

减半使比特币的供应遵循反通胀曲线。 即将到来的减半将使年度供应通胀率从 3.7% 降至 1.8%。 这标志着比特币的通货膨胀率将首次低于大多数中央银行为法定货币设定的 2% 的通货膨胀目标。

事实证明，黄金等抗通胀资产比法定货币等通胀资产更能保值。

例如，英镑是现存最古老的法定货币，已有317年的历史，自诞生以来已贬值99.5%以上。 （这个价格下跌并没有考虑到白银的贬值，因为它原本值每磅 12 盎司白银。）换句话说，历史上最成功的货币可能没有它在影响下那么值钱通货膨胀。 0.5%。

另一方面，自1973年美国正式结束金本位以来比特币全网算力曲线，黄金已升值1760%，而同期美元累计通胀率为472.53%。 也就是说，1973 年的 1 美元与今天的 5.73 美元具有相同的购买力。

（不同年份不同法币的实际购买力）

稀缺性和库存流量

“作为一个思想实验，想象一下曾经有一种像黄金一样稀有的贱金属，但具有以下特性：外观呈暗灰色，不是良导体，不是特别坚固，它不易变形，不能用于实用或装饰用途，但可以通过通信渠道发送。” - 中本聪

中本聪在 2008 年的白皮书中提出了一个愿景：如何证明稀缺数据可以以电子现金的形式存在。

一般来说，比特币经常被比作黄金或白银等商品。 比特币通常被称为“数字黄金”，但由于价格波动、规模限制和复杂的用户体验等因素，它目前难以与广泛采用的支付系统竞争。

虽然黄金不是理想的现代交易媒介，但它已成为人类最古老、最值得信赖的价值储存手段之一。

事实上，黄金之所以能经久不衰，正是因为它的稀缺性，这一属性通常用 SF 比率（Stock-to-Flow ratio，以下简称 SF）来衡量。 SF 比率通过将“资产的总供应量”（存量）除以“年总产量”（流量）来量化资产的稀缺性。

Stock-to-flow理论认为，消费品的经济效用只有在使用时才能实现。 然而，SF 率高的投资资产通常依赖于其存储和最终转售。

作为参考，S2F 比率为 50 的资产需要 50 年的当前生产率才能达到当前存在的存量。

（减半前后金属商品SF值和BTC SF值）

具有高 S2F 值的资产往往具有较低的年通货膨胀率。 目前流行的金属商品中，黄金目前的S2F值最高。 但在2024年5月比特币第四次减半后，比特币的S2F值很可能会立即上涨，有望立即成为领头羊。

比特币虽然不是金属，但这确实是一个有意义的类比，因为比特币通常被视为“数字黄金”，具有保值、稀有、货币功能、通过“挖矿”生产等属性。

如果有重大资源发现，某些商品（包括黄金）可能具有不可预测的 S2F 值，或者资源的开采成本可能会降低。

例如大型金矿的发现、提金新技术的出现等，都可能带来高于预期的资金流。

比特币独特地受益于其数学确定性和基于当前网络参数的可推导供应。

不仅如此，比特币的稀缺性很可能被低估了。 可能无法获得大量比特币供应（例如，丢失的 BTC、锁定在无法使用的钱包中的 BTC），估计有 7% - 29%（1.5 - 600 万比特币）之间的高概率。

对采矿业的影响

“未来几十年，当回报太低时，交易费将是区块生产者的主要补偿。我相信在 20 年内，要么交易量非常高，要么没有交易量。” - 中本聪

减半不仅仅影响比特币的挖矿产出。 市场参与者还应注意，采矿业也可能受到影响。 因为他们的收入和成本会根据变化进行调整。

减半后，矿工的收入将立即减少约 50%，这可能会使情况变得复杂。 由于比特币网络定期调整挖矿难度，如果矿工想要产出有效区块，他们需要每两周以编程方式调整他们的编程方式。

值得注意的是，比特币网络将在区块 631,008 处进行挖矿难度调整，即第三次减半后的 1,000 多个区块。

这意味着在网络挖矿难度调整之前，矿工将不得不支付减半前相同的算力才能获得之前减半的一半收益。 （竞争越少，难度越低，反之亦然）

因此，区块验证者必须在难度调整之前采取相应行动，以避免相关的财务风险。

随着减半的临近，比特币参与者应考虑以下影响：

由于交易费用只占整个区块奖励的 4-8%，我们不得不思考是否有可能更大范围的采用和交易量使交易费用足以覆盖整个区块奖励。

再者，4年的减半间隔是否足以让这种夸张的举动被采纳。

交易费用由比特币用户自己决定，高额费用会激励矿工积极处理交易。 与比特币自身价值减半相比，交易费用与需求增长的关系更为密切。

交易费用似乎并没有因为收入减半而增加，但平均而言，交易费用确实随着时间的推移而增加。

（交易费用和收入）

虽然这在未来可能会改变，但在当前网络状态下，比特币没有足够的交易量或费用来补偿减少的区块奖励补贴。

（表8：预估2020年5月区块奖励调整奖励 注：交易手续费一栏取2019年平均值）

如上图 8 所示，在区块 630,000 上，矿工的总收入将减少 58,125 美元（假设 BTC/USD 价格为 9,300 美元）。 为了完全补偿矿工的收入损失，交易费用需要增长 19.7 倍。

这意味着，假设平均每天有 330,000 笔交易，总费用为 425,000 美元（基于 2019 年的平均值），要么每日交易量必须增加 1970%，使交易量达到平均 683 万美元；要么每笔交易的费用增加了 1,869% 至 25.40 美元，以弥补收入损失（见图 9）。

（当前平均手续费和日交易量Vs减半后补贴所需的平均手续费和日交易量）

我们预计这个话题会在 2020 年减半前后受到更多关注。 此外，目前唯一能够完全补偿矿工收入下降的指标是比特币价值的按比例增加。

总结与结论

前两次减半的历史表明，比特币价格在减半前12到18个月有两年的上涨趋势，随后从高峰到低谷出现了80%左右的下跌趋势。

最近的牛市持续了近两年半，于 2017 年 12 月结束，价格达到 19,499 美元的峰值，随后逐渐回落 83%。

2018 年 12 月下旬，比特币触及 3,225 美元的低点。 到2020年1月31日，比特币部分回升至9300美元，同比上涨188%。

减半对于帮助比特币满足稳健货币的定义至关重要。 由于比特币的生产过程经历了 50% 的降价比特币全网算力曲线，比特币的供应遵循通缩曲线。 事实证明，黄金等其他遵循通缩曲线的资产比法定货币等通货膨胀资产更能保值。

第三次减半预计将于 2020 年 5 月 12 日开始，届时比特币的年供应通胀率将从 3.7% 降至 1.8%，这是比特币通胀率首次跌破大多数央行设定的 2% 通胀目标。

比特币代码规定通货膨胀率呈下降趋势，直到 2140 年总供应量接近 2100 万比特币； 然而，到 2032 年将生产 99% 的比特币。

S2F 值较高的资产，如黄金，年通货膨胀率较低。 尽管黄金在主流金属商品中的SF值仍然最高，但比特币的SF值有望在2024年5月减半后领先。

虽然比特币不是金属商品，但我们认为这是一个有意义的比较，因为这种数字资产由于其相似的属性而通常被认为是“数字黄金”。

在减半之际，矿工的盈利能力可能会承受很大的压力。 这取决于比特币的价格表现，因为预计比特币回报率下降 45% 至 50%，而设施和电力等运营成本基本保持不变。

比特币目前没有所需的交易量或费用来弥补整体区块奖励减少所造成的危机，尽管这些在遥远的未来可能会发生变化。

随着网络参与者开始进入区块奖励较低的补贴环境，交易费用可能会成为热门话题。 目前，唯一能够完全补偿矿工收入下降的指标是比特币价值的按比例增加。

总之，由于价格波动、规模限制和复杂的用户体验，比特币目前难以与广泛采用的支付系统竞争。 当然，比特币减半也让不少比特币用户更加坚定了比特币将成为“一种价值储存手段”的信心。

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